钢价：震荡上行

---十月份：前低后高，底部上升

螺纹钢8月份冲高盘整，9月初价格受到限产刺激大幅上涨，冲高后回落涨幅的一半，钢价的底部区域明显抬高。现在上海二级螺纹钢报价4170元，三级报价4320元。螺纹钢期货走势偏弱，已经跌破前期平台底部。10月份合约4301元，低于上海同规格理算报价。钢材期货已经贴水，贴水水平接近历史底部。

现货价格回落的主要原因是担心钢厂复产，而期货冲高后回落破位的主因是股票市场拖累和长假期间对海外市场的担忧。伴随钢厂逐步复产，钢坯的需求再次恢复，现钢坯价格已有止跌企稳迹象。

进入四季度后，国内宏观经济二次探底的概率基本消失。工业生产和出口在四季度软着陆是大概率事件。欧美发达体的复苏步伐再次放缓，面对本国的经济问题，欧美等纷纷选择在中期选举前对中国施加经济压力，希望将祸水东移。面对内部转型，外部压力增加的态势，人民币近期的快速升值和赴欧美的采购团是中国缓解压力的传统手段。面对如此复杂多变的环境，国内现有的经济政策一直处于观察期。

近期，CPI连续高位和房价企稳使得市场再次担心货币政策转向。从历史上观察加息和人民币升值往往伴随资产价格的牛市行情。加息的概率依然很小，继续控制货币和贷款投放量的措施依然是主体。社会资金总量依然充裕。

从钢铁行业本身来看，钢价在十月份继续上涨的动力依然存在。

主要理由有以下几点：

1.节能减排已经大幅改善了钢材的供需结构，尤其是螺纹钢品种。预计9月份粗钢日均160万吨，10月份会恢复至170万吨。但四季度同比下降的态势依然无法改变。

2.绝大部分的经济不确定因素是国际市场导致的，而非国内市场。反之国际市场越加不稳定，就会更加凸显国内市场的重要性。西部开发和保障房的建设在四季度都将快速推进，十月份是华北区域最后的施工旺季，地方政府政治任务和中央盈余都是工程建设的有力保证。十月份的建设力度不会小于九月份。

3.贸易商和钢厂的低价资源已经用尽。螺纹钢的库存已经连续两个月的下降，表明去库存化进展顺利，但对后期的不看好使得市场无法量价齐升。前期的上涨过程中，三个月以上的社会库存大多消化完毕，现在的库存大多是8月份之后的资源，成本较前期大为增加。钢厂利润在8月份见底，已经开始逐步回升。但与此同时，09年囤积的低价矿石已经用尽，钢厂的低价资源已经消失。2-4季度的矿石均处于高位，钢厂即使下调价格，下调周期也将大为缩短，且下调空间更加有限。钢材价格的底部区域已经上移。

4.钢价在十一前的小幅下跌，工地需求在长假后释放的概率较高。钢期价格已经贴水，价格继续下探的空间有限。

但钢材上涨的压力也存在。

1.社会庞大的库存总量，热卷拖累钢价。由于市场对后市不看好，大幅压缩了市场囤积资源的信心。使得今年下半年出现去库存化的过程中价格涨幅不大。螺纹钢去库存化的过程在十月份还会继续，热卷库存一直在增加，比较糟糕。

2.国内经济继续放缓最危险的时期可能已经过去，但总体放缓的格局未变。

3.国际经济复苏乏力，影响热轧资源的出口，加大了国内供给压力。

综合以上因素，我们认为螺纹钢供需结构优于9月份，十一长假将有效释放下跌风险。热轧板卷上涨压力较大，螺纹钢依然优于板卷。预计，十月份，螺纹钢价格前高后低，底部上升，涨幅和9月份相当。