在新一轮债转股中行动迅猛的建设银行，将债转股的触角伸到了河南。

2017年1月11日，中国建设银行与河南省国资委、河南能源集团、平煤神马集团、安阳钢铁集团签订了首批市场化债转股合作协议。由“两煤一钢”而始，新一轮债转股在河南拉开序幕。按照官方的表述，这标志着省属国有企业在市场化债转股方面迈出了坚实一步，也意味着河南省国企在供给侧结构性改革中有了新的突破。

与上个世纪90年代由四大资产管理公司主导的债转股不同，新一轮债转股绝大多数由商业银行主导。由政府推进、带有明显“市场化”标签的这轮债转股，对河南省意味着什么？

350亿元！建行签下三大国企债转股大单

1月11日，在郑州举行的三大国企债转股签约仪式，河南省委常委、常务副省长翁杰明，副省长张维宁，中国建设银行首席风险官曾俭华以及相关厅局、金融机构和有关企业负责人出席了活动。

当天的签约现场，中国建设银行与河南省国资委、河南能源集团、平煤神马集团、安阳钢铁集团签订了河南首批市场化债转股合作协议，总额达到350亿元。

在国企改革深入推进和债转股为各方聚焦的背景下，这场签约格外引人注目。从签约的企业个头来看，上述企业在河南省属国企中堪为领军者。2016年12月9日，河南省企业联合会、河南省企业家协会联合发布的2016河南企业100强榜单中，河南能源集团以1602亿元的营收、平煤神马能源化工集团以1468亿元的营收位居前二，安钢集团则以371亿元营收列第七名。

本报记者注意到，此次河南签约的３家国企，尽管整体压力依然严峻，但经营形势均实现不同程度好转。以河南能源集团为例，该企业对外公布的财务数据显示，2015年实现营收1602.46亿元，净利润为-94.96亿元；2016年上半年，集团营业收入为643.35亿元，净利润为-34.58亿元。最新消息显示，河南能源集团全年减亏增盈效果显著，同比减亏15.73%，煤炭、矿建、实业等板块10月份后连续盈利。

平煤神马集团一位债转股参与人士告诉记者，该集团签署的债转股协议总额为125亿元，主要用于项目建设及归还银行贷款等有息负债，以降低企业资产负债率和财务成本，有效防范债务风险，提高资本实力和市场竞争力。同时，此次签订协议对集团完善现代企业制度、提高发展质量和效益，以及实施二次创业、加快转型发展，也具有重要意义。

河南省国资委有关人士认为，此次３家国企签署的债转股协议，重点发挥三方面作用：帮助企业克服行业周期性波动带来的盈利能力下降，通过股权性投资置换存量高成本债务，针对企业的优质新建项目和资源整合项目进行支持。通过市场化手段支持企业有效降低杠杆率、降低成本，增强企业资本实力和市场竞争力，助推企业股权多元化，完善现代企业制度。

记者注意到，在签约仪式上翁杰明以“三个有利于”对债转股成效寄予厚望。他表示，市场化债转股是企业降杠杆增活力的有效举措，有利于优化企业资产结构，增强融资能力；有利于银行投贷联动，提升自身运行成效；有利于银行降低不良资产，提升资产质量。

翁杰明指出，河南各方面要充分运用

好这个工具，切实增加有效供给，去除无效供给。操作中要促进银行与企业互利共赢，河南省属企业首先要通过瘦身健体提升盈利能力，拿出好的资产、项目、领域与银行合作，银行要按照市场化准则介入企业经营，通过股权多元化促进企业在资产市场的进一步增值。全省金融机构要在市场化债转股工作中形成“比学赶帮超”局面，以此次签约为契机，建立起债转股机制，并对企业债续贷续发拿出更高的积极性，共同实现彼此收益的最大化。

政府推进、商业银行主导市场化去杠杆提速

在河南新一轮债转股中，政府推动作用明显。“为推动省属国有企业深化改革，加快转型发展，提升市场竞争力，河南省委、省政府作出了一系列重要部署和具体安排，与有关各方沟通，促成了此次市场化债转股合作框架协议签订。”河南省能源集团的一份内部报纸如是披露。

河南能源集团一位参与人士也告诉记者，上述协议主要由省政府国资委和建行总行主导推进，双方进行了前期沟通。不过目前主要是框架协议，具体细则和方案到今年3月份相关各方将开始谈判协商。对河南能源集团来说，有望降低6%的负债率。省政府正在积极与其他银行协商债转股的推进问题。

事实上，纵观新一轮债转股，在政府推进下，商业银行扮演了主导角色。从2016年3月16日国务院高层提及“可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”，到10月10日国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，新一轮的债转股渐次推进，多个债转股项目陆续“开花”。

据记者统计，2016年10月以来我国市场化债转股协议签约额已接近4000亿元，涉及煤炭、钢铁、有色、建筑工程、交通运输等领域的27家企业。其中建设银行占比最高，目前拿下的有据可查的项目总额高达2350亿元。工商银行也加快步伐，近期分别与山东黄金、金隅集团及冀东股份、太钢集团、同煤集团、阳煤集团和越秀集团等签署了债转股协议。

据记者了解，自去年10月以来，建设银行就确立了市场化债转股标的选择标准。建行债转股工作相关负责人强调：“建行在债转股项目中，经过自主协商、详尽调查和商务谈判，就转股对象、转股债权、转股价格和条件、股东权利、市场化退出等事宜分别与企业达成一致。”

据称，市场上最早签约落地的8个市场化债转股项目，均为建行主导，总涉及金额约1000亿元，都是建行主动进行债转股。“市场化定价是市场化债转股的重要一环。从实践上讲，市场化的债转股中，转股价格主要是靠多方协商谈判确定，针对不同贷款、不同企业，给出有区别的折价率。随着实施机构越来越多元化地参与债转股市场，引入更多投资者将有利于参与主体之间公平竞争，市场更加公开透明，转股价格更加合理。”建设银行债转股工作有关负责人称。

“子公司设立基金”模式先行 河南细化方案尚待谈判

九鼎德盛董事长张保盈告诉记者，本轮债转股涉及的企业，总体体现为三个特征，一是比较急，最近两三年，不少国有企业债务上升迅速；二是规模大，负债规模大，负债率相对较高；三是相对集中，主要为一部分国有大企业。

“实体经济遭遇考验的背景下，部分国有企业受制经济形势、环保压力等，营收、净利润下降的同时，负债规模却在上升。这一形势下，债转股将成推进国有企业改革、盘活资产和增加企业可持续发展能力的最有力手段。”张保盈说。

记者从省相关部门获悉，由于本轮债转股启动为时不久，不少政府部门、银行和企业，都在研究相关政策。河南省三大国企的债转股方案，也有待进一步细化明确。

具体来看，建行通过武钢集团、云南锡业债转股项目获得较大影响力，并确立了较为成熟的“子公司设立基金”模式。“子公司设立基金”的模式优势是，风险可以得到防火墙隔离，也可以更好地将债转股收益内化至母行。目前，四大行先后公告设立专司债转股的资管子公司的计划，注册资本在100亿～120亿元间，民生、招行、长城资产也将一同组建资产管理公司，从事债转股业务。比如，2016年12月20日晚，建设银行公告称，拟设立市场化债转股专门实施机构——建信资产管理有限责任公司，注册资本为人民币120亿元，为公司全资子公司。

此外，关于债转股的风险控制，是包括商业银行在内的社会各界关注的焦点问题。

记者注意到，国务院债转股指导文件严申“四个禁止”和“三个鼓励”，严禁扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”，有恶意逃废债行为的企业，债权债务关系复杂且不明晰的企业，以及有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业作为债转股对象。同时鼓励发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，包括：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。

日前，人民日报刊发《严控债转股风险，用债转股促进企业更好发展》一文，指出要让债转股收到良好成效，就要高度重视防范实施过程中可能产生的风险。债转股实施过程中可能产生三方面风险，一是政策意图被扭曲的风险，二是债务重组后企业经营效益降低的风险，三是企业道德或社会信用风险。