夏学钊

近期，螺纹钢期货价格持续反弹，螺纹钢期货主力RB2101合约价格创出今年初以来的新高。笔者认为，旺季需求释放是推升期货价格的核心因素，而旺季需求的持续时间可能不会太长，持有多单的投资者应逐步离场。

需求旺季推迟

笔者认为，短期需求释放是近期推动螺纹钢期货价格上涨的核心因素，其原因是旺季需求的推迟。

下游需求变化的主要参考指标是现货市场成交状况。现货成交活跃，则大致代表下游需求旺盛；现货成交低迷，则大致表明下游需求清淡。从近期来看，10月9日，全国237家建筑钢材贸易商成交量为34.77万吨，创出了单日成交量的历史最高值。当日，螺纹钢期货跳空高开后继续上涨，RB2101合约收盘时，涨幅达80元/吨。10月21日，全国237家建筑钢材贸易商成交量为26.07万吨，这一成交量为10月份单日成交次高值。当日，RB2101合约收盘时，涨幅为32元/吨。可以说，10月份螺纹钢期货累计的上涨幅度，都是在旺盛的现货成交水平影响下实现的。

10月份成交的旺盛源于今年需求旺季的推迟。通过测算发现，2016年~2019年这4年中，9月份现货市场日均成交量较8月份分别上升9%、9%、10%和19%；而今年9月份现货市场日均成交量环比上升幅度仅为2.4%。

当前，旺季需求仍在持续。11月份第一周，建筑钢材现货市场日均成交量约为26万吨，较10月份继续回升，螺纹钢期货价格在进入11月份后也延续了反弹势头。不过，笔者认为当前正处于需求高峰期，需要对其可持续性保持警惕。参考往年规律，需求在11月中下旬之后就会出现下降。而根据相关机构预测，今年冬季冷空气活动频繁，我国北方地区可能出现大范围低温雨雪天气，这意味着建筑施工条件的丧失和螺纹钢需求的下滑。

总之，笔者认为，当前螺纹钢需求或处于高峰阶段，这支撑着螺纹钢期货价格；后期，螺纹钢需求转弱，将诱发螺纹钢期货价格下跌。

库存持续消耗

库存的快速消耗可验证需求的旺盛。数据显示，截至11月6日当周，螺纹钢厂内库存为279.71万吨，同比增长29.26%；社会库存为614.12万吨，同比增长78.99%；库存总量为893.83万吨，同比上升59.74%。从库存变化来看，近4周，螺纹钢库存持续消耗，库存总量分别下降83.93万吨、57.57万吨、76.91万吨和87.66万吨。这说明，在需求旺季，螺纹钢的即期供给小于即期需求，故而存量的螺纹钢得到消耗。

目前，螺纹钢库存总量仍为历年同期最高水平，去年同期螺纹钢库存总量为历史同期次高水平，而当前库存比去年同期高出250万吨以上。换句话说，如果要让库存降至与往年同期相近的水平，至少要额外消耗250万吨库存，按照近期的库存消耗速度，还需要1个月左右的时间。笔者认为，在接下来的一段时间内，库存降至往年水平的可能性比较小，市场将始终面临着高库存局面，大概率对市场上涨势头形成抑制。

国内外资源供应情况带来压力

供应压力仍然是首要的利空因素，其分为两个部分：国内资源供应和进出口资源转化。

国内资源供应情况方面，月度数据显示，8月份~9月份，在吨钢利润被压缩、高炉产能利用率出现下降的背景下，钢筋产量同比增长幅度均在9%以上。10月份以来，螺纹钢周产量下降至360万吨水平。

进出口资源的转化主要是出口减少和进口增加，其中进口分为钢材进口和钢坯进口2个部分。海关数据显示，1月份~9月份，我国钢材出口量同比减少992.5万吨；进口钢材同比增加632.3万吨，进口钢坯增加1279万吨左右。进出口因素导致今年前三个季度钢材供应增加接近3000万吨，进一步增加了国内资源供应压力。

后期，国内资源供应的变化取决于利润和政策的变化。从利润来看，当前吨钢利润确实处于低位，但较9月份有所上升，钢厂生产积极性较前期有所提高；从政策来看，距离秋冬季限产时段越来越近，但今年限产措施对产量的影响大概率将比去年更小。

影响进出口资源转化的核心因素是国内外疫情防控态势的差异。当前国内外疫情防控态势差异依然明显，许多国家地区陷入新一波的疫情暴发阶段。在这种差异消失前，进出口资源转化仍将持续。

通过以上的梳理，笔者认为螺纹钢市场当前正处于强势阶段，但不久之后将由强转弱，市场将面临向下的驱动力。从基差来看，当前RB2101合约较现货贴水幅度在300元/吨左右，但RB2001合约、RB1901合约、RB1801合约历史同期的贴水幅度都在450元/吨以上。也就是说，RB2101合约估值水平高于往年同期，这意味着期货价格确实存在回调空间。

综上所述，笔者认为，螺纹钢期货价格的这一波反弹可能已进入尾声，建议持有多单的投资者逐步离场，场外投资者可关注空单进场信号。