刘慧峰

2020年4月份以来，国内螺纹钢价格经历了超过8个月的上涨，其间仅9月份出现了较大幅度的回调，4月~12月份螺纹钢期现货价格分别累计上涨1260元/吨和1271元/吨，涨幅分别为37.06%和39.86%。但进入2020年12月下旬之后，国内螺纹钢期现货价格均出现明显回调。笔者认为，春节之前螺纹钢价格或将以弱势震荡为主，2021年全年价格重心将继续上移。

春节前螺纹钢价格弱势震荡主要依据如下：

首先，在需求转弱背景下，2021年1月后钢材大概率库存累积。2020年12月下旬之后，随着天气的转冷，市场需求开始逐步走弱，螺纹钢库存降速也持续放缓。 截至2020年12月底，螺纹钢开始出现首周库存累积，当周（2020年12月28日~12月31日）螺纹钢库存为622.25万吨，环比回升35.79万吨。从历史数据看，每年春节前8周~11周左右，钢材库存拐点开始出现。目前距离春节有6周左右的时间，结合当下基本面情况，笔者认为库存拐点出现概率较大，后期可能开始持续库存累积。

其次，短期螺纹钢利润尚可，供给仍处于相对高位。2020年11月份以后，虽然在钢厂生产成本快速抬升的影响下钢厂利润明显收窄，但截至12月底，钢厂依然保持一定盈利，在这种情况下，钢厂生产积极性依旧较高。现阶段高炉产能利用率达92%，日均铁水产量同环比也均呈现增加态势；同时上周（2020年12月28日~12月31日）螺纹钢周度产量为350.27万吨，环比增加3.53万吨，同比基本持平。

另外，通过周度供需平衡表可以看到，2020年12月份以来螺纹钢供需形势持续恶化，且主要是由于需求的快速下降所致。根据笔者测算，当建筑钢材成交量连续1周处于21万吨以下时，市场将出现库存累积。目前，周均成交量连续2周处于20万吨以下。考虑季节性因素影响，笔者认为这一趋势将大概率持续，这也验证前文所述钢材库存拐点大概率出现的判断。

再其次，钢价弱势情况下，成本端可能形成负反馈。2020年11月份以来的钢价上涨，除了需求超预期释放外，成本端的快速上涨是支撑钢价上涨的另一个主要原因。从当前原料端的情况来看，短期其基本面依旧偏强，上涨的逻辑也还存在。但需要注意的是，经过前期焦炭价格的快速上涨之后，高炉端的生产成本显著高于电炉，目前螺纹钢高炉生产成本在4148元/吨，而电炉钢平电成本在3910元/吨。那么一旦钢材价格下跌，首当其冲受到影响的必将是高炉原料的价格。

考虑到目前钢材市场，特别是建筑钢材市场处于需求淡季，而一些工业用材因价格过高，近期也有下游加工厂开始出现停工放假现象，需求下降必然对钢价形成抑制。而在钢厂低利润以及未来1个~2个月需求下降的预期下，钢厂停产检修可能逐步增多，届时可能会导致原料需求下降，而原料价格一旦下跌，则又会带动钢价下跌，从而形成负反馈。

最后，从冬储情况来看，当前市场价格也存在回调需求。截至2020年12月底，螺纹钢现货价格高出750元/吨，考虑到春节前市场需求下降预期渐强，且近期海外疫情持续加剧，国内疫情也有反弹迹象，若价格不进一步调整，预计贸易商的冬储积极性不会很高。事实上，笔者观察到2020年12月份最后一周螺纹钢总库存35.79万吨的增幅中，34.23万吨是由钢厂库存增加所贡献的，这也表明了贸易商当下对于冬储依旧持谨慎态度。

2021年全年螺纹钢价格重心上移主要逻辑如下：

首先，国内外经济复苏态势的延续将对钢材消费形成提振。2020年12月18日的中央经济工作会议强调了要保持经济运行在合理区间。2020年第二季度以来国内经济开始逐步恢复，到第三季度已经恢复至正增长，结合10月~11月份工业增加值、进出口以及投资等数据，第四季度经济增速有望达到疫情前的水平，即6%左右，全年有望实现2%左右的经济增长。2021年在建党100周年和“十四五”规划开局之年两大背景下，经济增速有望继续回升，若考虑基数因素影响，预计经济增速有望恢复至8%~9%的水平。

那么，从GDP和粗钢表观消费的关系来看，二者相关度超过95%，若以2021年GDP增速8.5%估算，通过自上而下方式估算，那么2021年对应的粗钢表观消费的理论增长值大概在2500万吨左右，若再考虑海外经济恢复所带来的出口增加的影响，则消费可能会增加更多。

其次，去产能政策有可能导致新一轮钢材供给收缩。2020年12月28日，全国工业和信息化工作会议强调，从2021年开始，要进一步加大工作力度，坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。 涉及压缩粗钢产量主要与碳排放和碳中和有关，之前的中央经济工作会议已经明确提出，力争在2030年实现“碳达峰”，2060年前实现“碳中和”。根据中国钢铁工业协会的相关数据，钢铁行业的碳排放总量占全国碳排放总量的15%。从区域角度来看，钢铁企业较多的几个省份近几年碳排放量一直呈现缓慢增长态势。如果2021年，国家在碳排放和空气质量改善方面出台更为严格的标准，那么这些钢铁大省有可能会成为调控的重中之重。另外，2020年12月下旬公布的《钢铁行业产能置换办法（征求意见稿）》中进一步扩大了敏感地区范围，并收紧了产能置换标准，近期公布的钢铁行业“十四五”规划征求意见稿中也强调严禁新增钢铁产能。

因此，去产能政策具备自上而下的合理逻辑。在当前钢材需求较为强劲的情况下，一旦国内开始主动压缩粗钢产量，则必然会导致钢价的回升和钢厂利润的明显好转。

再其次，政策转向背景下，房地产投资中期下行压力较大，但2021年上半年韧性犹存。以2020年7月24日房地产工作座谈会为转正点，各地地产调控政策持续收紧，包括限购限贷升级、限售年限增加以及土地政策收紧等。随后，国家又出台了针对房地产企业融资的限制政策。考虑到“十四五”规划及中央经济工作会议强调了“房住不炒”，房地产行业去杠杆的大方向或将继续延续，调控政策短期亦不会有明显放松。因此，房地产投资中期下行压力可能会比较大。

不过，对于2021年上半年的房地产行业，笔者认为依然会保持一定的韧性，主要是因为在房地产企业融资政策持续收紧的背景下，依然会采取高周转策略以回笼资金，而这需要保持一定的销售增速作为支撑。2020年前11个月国内商品销售面积同比增长1.3%，增速较1月~10月份回升1.3个百分点，其中，7月~11月份连续5个月增速在7%以上。另外，存量施工面积也会对房地产投资形成支撑，2018年以来由于房地产企业持续采取高周转模式，使得新开工、施工和竣工的节奏有了一定变化，新开工和竣工面积缺口的增速一直维持，2020年前11个月依然有5.3个百分点的差距，由此积累的存量施工面积体量也是比较大的。

最后，若冬储力度不及预期，可能会增加旺季价格弹性。在海外疫情加剧，国内疫情有所反弹的情况下，加之当前钢材市场绝对价格依旧偏高，贸易商对于冬储一直持谨慎态度。在这种情况下，今年主动冬储力度可能不及预期，库存增加可能更多表现为被动库存累积，若考虑2020年初高库存的基数影响，2021年春季需求启动时，螺纹钢库存水平可能处于相对低位，届时可能会进一步增加价格弹性。

综合来看，在需求转弱背景下，2021年1月份螺纹钢开始库存累积概率较大，而在钢厂利润尚可的情况下，钢材供给则处于相对高位，螺纹钢供需情况持续恶化。同时，在钢材低利润、低需求的情况下，原料端也可能会形成负反馈。因此，春节前螺纹钢价格可能会呈现弱势震荡，不排除有阶段性下跌可能。但从2021年全年来看，螺纹钢将呈现重心上移格局，一方面，国内外经济复苏态势会提振钢材消费，而政策方面“去产能”政策可能导致新一轮钢材供给收缩。另一方面，地产投资尽管中期下行压力较大，但2021年上半年或将继续保持韧性。另外，如果今年冬储力度不及预期的话，也可能会增加2021年春季需求启动时的价格弹性。