11月份钢材期货的价格触底反弹，现货价格也有止跌企稳的迹象。当前国内气温逐渐降低，在这种行情下如何进行冬储是钢贸市场关注的焦点。在供需双弱的背景下，当下毋庸置疑的是，钢价是由预期在主导。

10—11月中旬钢价下跌的原因主要是终端需求不足。终端需求下滑来自两个方面：一个方面是地产调控政策导致房地产行业降至冰点，银行信贷收紧、商品房销售不及预期导致房企现金流困难，新开工力度较弱，对钢价支撑有限；另一个方面是出口下滑，这跟欧美货币政策刺激力度有直接的关联，同时与世界各国对疫情常态化的认识以及新冠疫苗的普及有一定的关系，因此下半年以来，热卷的表现弱于螺纹钢，卷螺价差收窄，因为市场存在地产调控放松的预期，而对于海外需求的担忧仍在持续。中国11月官方制造业PMI为50.1，预期49.6，前值49.2。但市场并未得到明显的提振，因为PMI的回升主要是生产指数大幅反弹。前期受能耗双控和限电因素影响，工业生产受到较大拖累，随着限产限电影响的结束，工业生产出现较大回升，然而目前核心的需求端表现仍然欠佳，新订单指数反弹较为有限，企业生产经营预期仍然较为低迷。虽然近期房地产融资陆续有所放松，但是如果后续地产政策难以刺激销售回升，房地产拖累经济的局面难以出现大的改善。

供给方面主要关注钢厂的生产约束，近期有所降低，12月份河北地区产量可能回升。11月份中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI仅为36.6，环比下降1.7个百分点，持平2020年2月低点，分项指数显示钢铁生产在环保限产和平控限产等政策的影响下持续下降。然而，11月29日唐山流出一份重要文件值得市场关注。文件内容显示，唐山将东华（凯恒）钢铁、瑞丰钢铁、东海钢铁、东海特钢、九江线材、荣信钢铁、经安钢铁、国义特钢、春兴特钢、天柱钢铁等10家钢铁企业绩效级别由D级调整为C级，重新修订10家钢铁企业重污染天气应急减排措施和重污染天气应急响应“一厂一策”，于2021年11月30日前报市大气办备案，并于2021年12月1日起执行。据了解，这些企业3—4月份因为环保不达标被降级，后来先后都做了整改工作，在几个月前已经完成了整改工作。最近这段时间，高炉限产并没有按照D级别限产，最大限产也不超过50%。在此基础上，部分基本完成限产目标的企业在利润驱使下或有增加生产的迹象。

从盘面的情况来看，RB2205合约已经从低点反弹近500点，笔者认为当前价位较为充分地反映了市场对于政策托底的预期。而产业供需双弱的情况仍将持续一段时间，近期市场关注的焦点在于贸易商的冬储意愿和钢厂的冬储政策。显然，经过2021年价格的大幅波动之后，操作比较激进的钢贸商受伤比较严重，剩下的钢贸商整体比较谨慎、稳健，投机需求较弱。当前由于铁水产量不高，钢厂的表现也并不积极。社会库存和厂库库存水平较低，缺乏买盘的情况下现货价格向上驱动的能量不足。

综上所述，在供需双弱的背景下，笔者认为，预期边际改善带动的价格回升基本已经接近尾声，钢材即将进入被动累库阶段，生产的回升可能带动原材料价格趋稳回升，但钢材价格延续振荡。（作者单位：大有期货）