受全国多地疫情冲击，当前阶段钢材终端需求较为疲弱，库存去化不畅。不过，在稳增长预期强化、钢厂复产放缓、成本相对坚挺等因素的支撑下，钢材价格表现强势，螺纹钢主力10月合约运行中枢逐步上移。

短期来看，俄乌局势缓和加剧市场波动，在乐观预期驱动下，螺纹钢期价仍有望维持偏强走势，贴水修复以后上行阻力有所增大。拉长时间周期来看，市场将在强预期和弱现实之间博弈，随着供应弹性恢复，需求实际复苏力度成为关键。由于地产拿地、新开工等指标下滑幅度较大，政策调控放松后能否快速回暖的不确定性较大，基建对冲地产用钢需求下行难度依然不小，警惕需求落地不及预期带来的剧烈波动风险。

去库较为缓慢

根据往年规律，3月中旬以后气温回升，需求将逐步迎来传统旺季，采暖季结束后钢厂也开始复产，供需呈现双升局面，市场进入去库存阶段。从今年的情况来看，由于全国多地发生疫情，叠加地产企业资金面依然偏紧，终端需求回暖幅度有限，近两周螺纹钢的表观消费量出现环比下滑。从供应方面来看，疫情对物流运输造成较大影响，部分钢厂因为原材料库存偏紧被迫减产，供应回升节奏也有所放缓。不过，近期唐山等地开始有序解封，后期复产态势有望延续。

疫情对供需两端均产生冲击，当前库存去化较为缓慢，库存总体水平不算太高。参考2020年疫情刚发生时的情形，今年的需求旺季并未消失，更多的是时间后移。当前阶段市场对去库持续性并未表现出太大担忧，后期重点关注疫情控制以及需求回暖情况。

吨钢利润下滑

近年来，粗钢产能总体趋于平稳，而根据“十四五”规划，到2025年之前粗钢产能只能减不能增。从产量方面来看，去年年初，有关部门提出压减粗钢产量，下半年产量下降过快对市场产生较大冲击。今年政策上已经作出调整，强调不能搞运动式减碳，在经济稳增长的大背景下，相关部门对今年粗钢产量并未提出控制目标。

随着行政性限产约束减弱，供应弹性逐渐恢复，吨钢利润中枢从高位大幅回落，当前已经处于近年来相对偏低水平，这也意味着成本对螺纹钢价格的支撑逐渐增强。从结构上看，目前电炉成本相对较高，整体处于盈亏平衡位置，属于边际成本。由于废钢供应短期难以快速释放，增值税新政的实施抬高钢厂废钢税负成本，预计电炉成本将维持相对高位。

传统基建托底

本轮螺纹钢价格走强主要得益于政策稳增长改善需求前景预期，并在产业链上下游品种之间形成正反馈。而近期国内疫情形势严峻，为实现全年5.5%的GDP增长目标，市场对稳增长的预期继续强化。在消费疲弱、出口高位承压的背景下，政策对投资的依赖程度将明显上升，地产调控有望进一步放松，基建托底力度也将继续加码。螺纹钢10月合约由于离交割期尚有半年以上时间，弹性相对较大，走势也明显偏强。

从地产行业来看，数据显示，1—2月地产各项指标较去年年底已经明显好转，但是1—2月各指标占全年比例相对较低，高频数据显示地产目前销售依然疲弱，复苏持续性有待观察。考虑到土地购置低迷压制新开工，前几年销售较好透支未来增长潜力，面临一定的均值回归压力，政策调控放松能否刺激地产行业显著回暖尚存在较大的不确定性。

从基建方面来看，今年经济工作稳字当头，托底力度加码，在去年专项债后置、今年专项债前置的背景下，上半年基建投资有望明显回暖。从全年来看，地方政府资金面整体偏紧、隐性债务约束等将制约回暖空间，对冲地产需求下行难度依然不小。

综合以上分析，稳增长预期强化对短期市场形成较强支撑，中线走势仍需关注实际需求落地推进情况，去年年底螺纹钢期价快速反弹，主要是对需求过于悲观预期的修复，后期也需警惕需求预期过于乐观引发的剧烈波动风险。（作者单位：国投安信期货）