估值偏低

一方面，近期建材成交环比显著回升，基建投资维持高位水平，奠定螺纹钢需求韧性基础；另一方面，企业亏损幅度较大，倒逼钢厂自发性减产。整体上，随着供需预期的改善，螺纹钢有望再度上涨。

近期，黑色系商品市场波动幅度加大，螺纹钢价格迎来了久违的反弹。那么投资者比较关注的是螺纹钢行情就此反转了，还是昙花一现呢？笔者作出以下分析。

需求韧性仍强

近几日，随着价格的大幅度反弹，下游终端以及中间贸易商在“买涨不买跌”的情绪驱动之下，采购心态显著好转。从建材成交量来看，过去三天建材成交量均值达到20万吨的高位水平，峰值也创出了年内新高，到达23万吨的高位水平。建材成交量的显著回升，体现了螺纹钢需求的韧性，也减轻了市场对需求的悲观预期。

从中长期来看，螺纹钢需求改善预期同样较为稳定。今年以来，受基建投资显著增强的影响，下游基建和市政投资项目，对钢材需求形成了较强的支撑和拉动作用。另外，从国家统计局公布的3月经济运行数据来看，基建投资增速稳定在10%之上，延续了去年以来的高增态势。

在基建和市政项目需求的拉动之下，1—4月螺纹钢实际需求总体保持稳定，并未出现显著下滑。下半年，在政策的持续刺激作用之下，地产投资企稳复苏的预期也在逐步增强。在基建拉动和地产企稳的大环境下，下半年螺纹钢需求的改善预期依然较强。

钢厂持续减产

近期，随着西北区域钢厂减产力度的加大以及短流程钢厂生产负荷的持续下降，螺纹钢产量持续降低，供应压力显著减弱。

自4月下旬开始，螺纹钢产量开始持续下降。目前螺纹周度产量已经从半个月之前的300万吨降至当前的273万吨，降幅近10%。如果未来螺纹钢产量继续下降10万—20万吨，即周产量降至250万—260万吨的水平，在当前螺纹钢表观需求稳定的环境下，螺纹钢供需缺口将会显著放大，库存下降速度将会明显提升。

整体来看，随着钢厂减产力度的持续加大，螺纹钢市场供需矛盾将会持续增强。从历史表现来看，一旦钢厂大力度减产之后，黑色商品的负反馈行情通常会随之结束。

在上周五之前，随着市场悲观情绪的持续宣泄，螺纹钢期现货价格持续下跌，在此期间，2310合约基差逐步走强，处于近两年同期的高位水平。从这个角度来看，螺纹钢期货价格反映了较深的悲观预期。近两日，随着价格的大幅度反弹，2310合约基差开始逐步修复，期货悲观定价也随之而有所缓解。

从另一个角度来看，经过本轮负反馈下跌之后，螺纹钢期货基差结构从之前的深度back逆转为contango结构。基差结构的转变，进一步验证了当前螺纹钢期货的估值处于相对较低的位置。

综合来看，随着需求的释放，供应的收缩，螺纹钢供需预期再度改善。考虑到当前估值处于低位，后市螺纹钢将迎来阶段性修复。风险因素方面，一是宏观政策预期转弱，二是螺纹钢供应超预期增加。（作者单位：华闻期货）